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2022年三季报点评:利润增速上行,风险分类审慎

2022-11-02

  招商银行(600036)

  事件:10 月 29 日,公司发布 2022 年三季报,营收 2648.3 亿元,YoY+5.3%;归母净利润 1069.2 亿元,YoY+14.2%;不良率 0.95%,拨备覆盖率 455.7%。

  营收增速略降,利润增速连续 2 个季度回升。22Q1-3 营收 YoY+5.3%(环比-0.8pct),归母净利润 YoY+14.2%(环比+0.7pct)。其中,净利息收入和中收增速环比均下降,分别-0.8pct 和-2.2pct,致使营收边际趋弱;但其他非息收入增速环比+2.7pct,形成支撑。

  财富中收增速走弱,净利息收入增速企稳。22Q3 单季净息差 2.36%,环比-1BP,降幅收窄;单季平均生息资产增速 10.9%,环比+0.2pct,以量补价。中收增速仍在下行,主要受财富管理收入拖累。22Q1-3 财富管理收入较上年同期减少 13.8%,主要是代理基金和代理信托两块,其收入相当于上年同期近乎减半,这或与今年股市行情和地产风险有关。

  零售 AUM 增速有所下滑,或已阶段性探底。22Q3 零售 AUM 同比增长15.3%,尽管环比回落 5pct,但整体仍处于较高水平。其中,金葵花以下 AUM同比增幅 19.2%,表明依托金融科技对长尾客户的挖掘较为有效。 大财富管理是大势所趋,代销业务前景依然是“星辰大海”,优异的零售客群基础决定了招行仍将在财富管理业务上大放异彩。

  不良率平稳,风险分类较为审慎。22Q3 环比来看,不良率持平,关注率+13BP,逾期率+5BP。拨备覆盖率和拨贷比环比均略有提升。关注额净增,对公+50 亿,信用卡+17 亿,住房按揭+13 亿,逾期额,对公+7 亿,信用卡+10亿,住房按揭+9 亿。关注额增量远大于逾期额,表明风险分类较审慎。

  投资建议:真金不怕火炼,弱周期也有好表现,期待“王者归来”归母净利润增速连续 2 个季度上行,净息差企稳,零售 AUM 和财富中收增速或已阶段性探底,招行抗住了弱周期的“试炼”,当前估值凸显价值。预计 22-24年 EPS 分别为 5.39 元、6.26 元和 7.37 元,2022 年 11 月 1 日收盘价对应 0.9倍 22 年 PB,维持“推荐”评级。

  风险提示:宏观经济增速下行;疫情风险频发;信用风险暴露。