中国银行(601988)
投资要点
中国银行22Q1-3息差环比回升，不良水平向好。
数据概览
中国银行2022Q1-3归母净利润同比增长5.8%，增速环比2022H1下降0.5pc；营收同比增长2.6%，增速环比下降0.8pc；ROE（年化）11.2%，同比下降0.4pc；ROA（年化）0.87%，同比下降4bp；2022Q3末不良率1.31%，环比2022Q2末下降3bp，拨备覆盖率189%，环比上升5pc。
盈利增速下行
22Q1-3中国银行归母净利润同比增长5.8%，增速环比下降0.5pc；营收同比增长2.6%，增速环比下降0.8pc。主要归因其他非息收入增速下行。22Q1-3其他非息收入同比下降13.6%，增速环比下降10.9pc，判断主要是部分权益投资收益波动拖累。展望未来，预计中国银行盈利增速将保持平稳。
息差环比回升
22Q3中国银行单季息差（期初期末）环比回升4bp至1.77%，息差表现好于大行同业，超市场预期，主要得益于海外加息带动外币相关业务的净息差提升。（1）资产端：22Q3资产收益率环比+13bp至3.36%，判断主要是中国银行外币资产占比较大，充分受益于海外加息，外币相关资产收益率提升拉动。（2）负债端：22Q3负债成本率环比+11bp至1.74%，主要归因海外加息导致外币负债成本上行，但因负债端重定价周期和资产端有一定差异，上行幅度小于资产端。展望未来，受益于美联储的继续加息，预计中国银行息差表现仍将在大行中保持优异，但仍需持续关注外币负债重定价、美联储加息节奏放缓对息差的影响。
不良环比下行
22Q3末中国银行不良率环比下降3bp至1.31%，不良环比改善。拨备来看，拨备覆盖率环比提升5pc至183%，风险抵补能力进一步增强。
盈利预测与估值
中国银行息差回升，不良向好。预计中国银行2022-2024年归母净利润同比增长5.85%/6.25%/6.66%，对应BPS7.03/7.59/8.18元。现价对应PB估值0.43/0.40/0.37倍。目标价3.60元/股，对应2022年PB0.51倍，现价空间20%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
