润本股份(603193)
事件：
公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。
点评：
23年盈利能力明显提升，24Q1扣非净利润同比增长45%
23年公司实现营业收入10.33亿元，同比增长20.66%，实现归属母公司净利润2.26亿元，同比增长41.23%，实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增长41.64%。23年公司盈利能力明显优化，毛利率为56.35%，同比提升2.15pct，净利率为21.88%，同比提升3.19pct。费用端来看，23年公司销售费用率为26.02%，同比下降1.07pct，管理费用率为3.19%，同比提升0.23pct，研发费用率为2.49%，同比提升0.21pct。24Q1公司实现营业收入1.67亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长67.93%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长45.36%。24Q1利润端延续较好增长，主要系非平台经销商销售收入、政府补助及财务利息收入增长驱动。非经损益主要系政府补助504.66万元。
聚焦细分市场积极推新，婴童及驱蚊品类均实现良好增长
分品类来看，23年公司婴童护理系列实现收入5.21亿元，同比增长33.62%，销量同比增长31.57%，毛利率58.30%，同比增加2.66pct；驱蚊系列实现收入3.25亿元，同比增长19.20%，销量同比增长20.76%，毛利率50.32%同比增加1.96pct；精油系列实现收入1.46亿元，同比下滑4.35%，销量同比增长1.96%，毛利率62.71%，同比增加1.68pct。24Q1驱蚊/婴童护理/精油产品均价分别+4.44%/+42.2%/-19.69%，婴童护理产品系列均价同比上升主要系单价较高的产品保湿霜、防晒乳、皴裂棒销量同比增长，收入占比上升。精油产品系列Q1均价下降主要系单价较高的产品舒舒贴、精油香圈同比销量减少，收入占比下降。23年公司聚焦细分市场需求推出了50余款新产品，包括积雪草冰沙霜、10%避蚊胺驱蚊喷雾、儿童洁面以及婴童蛋黄油皴裂棒等，有望聚焦细分市场持续推新。
线上直销及非平台经销收入快速增长，多渠道拓展稳步推进
分渠道来看，23年公司线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入6.20/1.34/0.30亿元，同比分别增长20.15%/8.63%/4.39%，线上直销渠道毛利率61.83%，同比增加3.45pct。非平台经销实现收入2.49亿元，同比增长32.36%，毛利率同比增加1.69pct，Q1延续驱动利润实现良好增长。公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络，在天猫、京东、抖音等电商平台保持一定的市场占有率，通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道，持续打造全渠道网络。
投资建议与盈利预测
公司聚焦大品牌小品类策略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.90/3.66/4.51亿元，EPS为0.72/0.91/1.12元，对应PE为25/20/16x，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险，新品表现不及预期的风险等。
