公牛集团(603195)
核心观点
事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收116.07亿元，同比+10.81%；归母净利润28.13亿，同比+19.13%；实现扣非归母净利润26.23亿元，同比+24.17%。
点评：
Q3延续稳健经营，整体表现符合预期。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收33.34/42.58/40.14亿元，同比分别+8.31%/+13.26%/+10.40%；实现归母净利润7.36/10.86/9.91亿元，同比分别+14.74%/+25.35%/+16.13%，Q3公司延续上半年稳健运营态势，整体表现符合预期。分业务看，我们预计公司前三季度传统电连接业务增长稳健，智能电工照明业务在产品矩阵不断丰富及“沐光”渠道拓展背景下增速快于行业平均，新能源业务在低基数及今年以来产品线及渠道体系不断丰富完善助力下实现高增。我们预计公司后续在渠道持续扩张优化与自身降本增效背景下有望延续亮眼经营。
经营提质增效，盈利能力持续改善。2023年前三季度公司毛利率同比+4.97pct至41.95%，预计主要在于原料价格回落、公司自身经营提质增效以及产品结构优化；前三季度公司销售/管理及研发/财务费用率分别+1.40/-0.08/+0.01pct至6.78%/7.50%/-0.72%，综合影响下前三季度净利率同比+1.71pct至24.22%。单季度来看，公司2023Q3单季度毛利率44.65%（同比+5.71pct，环比+1.50pct），净利率24.67%（同比+1.25pct，环比-0.80pct），预计在管控提效背景下，公司盈利能力有望持续改善。
经营性现金流大幅提升，运营效率持续改善。公司前三季度经营性现金流净额40.20亿元，同比102.93%，主要系公司销售及预收款增加、原材料采购应付账款增加、政府补助增加等因素综合导致，现金流状况良好。2023年前三季度公司应收账款/存货周转天数分别同比减少0.86天/7.93天至4.63天/47.77天，运营效率持续提升。
投资建议：公司围绕电连接/智能电工照明/新能源三大赛道，不断推动产品渠道升级，且海外市场有序拓展，前景可期。考虑到消费复苏力度及公司提质增效，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为37.84/43.72/50.15亿（原预测值分别为37.42/43.41/50.13亿），对应当前市值PE分别为23/20/17X，维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动。
