欧普照明(603515)
核心观点
事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收55.14亿元，同比+5.92%；归母净利润6.59亿，同比+30.16%；实现扣非归母净利润5.65亿元，同比+48.11%。
点评：
Q3收入稳健增长，提质增效带动利润高增。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收15.03/20.41/19.70亿元，同比分别+3.27%/+7.24%/+6.66%；实现归母净利润0.98/2.99/2.62亿元，同比分别+47.79%/+33.61%/+21.20%，Q3公司延续上半年运营态势，收入稳健增长，利润端在上年同期低基数以及公司自身数字化变革提效背景下保持高增，预计后续随公司国内外渠道能力提升，公司有望延续稳健经营。
原料价格回落&数字化提效，盈利水平持续提升。公司2023年前三季度毛利率同比+5.22pct至39.14%，预计主要在于原料价格回落、公司自身数字化变革提质增效以及产品结构优化；期间费用率方面，公司2023年前三季度销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.07/-0.42/-0.78pct至17.92%/8.85%/-1.58%，综合影响下，前三季度净利率同比+2.35pct至12.04%。单季度来看，公司2023Q3单季度毛利率40.84%（同比+3.57pct，环比+1.64pct），净利率13.33%（同比+1.56pct，环比-1.56pct），公司整体盈利能力同比持续改善。
经营性现金流状况良好，运营效率改善。公司前三季度经营性现金流净额10.42亿元（上年同期为-0.43亿元），主要系公司本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，收现比同比提升3.34pct至111.10%，经营现金流状况良好。2023年前三季度公司应收账款数同增6.17天至32.11天，存货周转天数同降13.49天至48.85天，运营效率改善。
投资建议：公司作为我国照明电工领域头部企业，在消费复苏承压背景下持续深化内功，全价值链运营能力不断深化，同时海外业务稳步拓展，全球竞争力持续提升。综合考虑当前我国消费复苏节奏、地产销售竣工进度以及公司数字化改革提效力度，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.43/10.98/12.31亿元（原预测值为9.01/10.14/11.30亿元），对应当前市值PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：地产销售下行风险，消费复苏不及预期，原料价格波动等。
