慕思股份(001323)
2023Q1-Q3业绩增速亮眼，业绩保持较高增长，维持“买入”评级
公司2023Q1-3实现营业收入38.1亿元（-8.4%），剔除欧派直供业务后同比略增，归母净利润为5.18亿元（+21.4%），扣非净利润为5.02亿元（+20.8%）。单季度看，2023Q3公司实现营业收入14.1亿元（+0.3%），剔除欧派直供业务后预计双位数增长，归母净利润为1.6亿元（+37.4%），扣非净利润为1.6亿元（+47.0%）。公司长期稳健发展逻辑通顺，考虑到欧派直供业务阶段性影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025归母净利润为8.15/9.58/11.01亿元（原为8.55/10.35/12.12亿元），对应EPS2.04/2.39/2.75元，当前股价对应PE为16.1/13.7/12.0倍，看好公司渠道持续拓展，品类协同顺利推进，维持“买入”评级。
2023Q1-Q3毛、净利率同比均提升，经营性现金流增幅明显
公司2023Q1-3毛利率50.8%（+4.3pct），毛利率提升明显系低毛利的直供业务减少，原材料价格同比下降及产品结构优化共同作用所致；期间费用率为34.5%（+1.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/5.8%/3.5%/-1.2%；综合影响下2023前三季度净利率13.6%（+3.4pct）。公司2023Q3季度毛利率为51.0%（+3.7pct），净利率为11.6%（+3.1pct）。2023Q1-Q3经营性现金流为+12.8亿元（+1269.44%），现金流明显增长系本期授信到期收回、经销商预收账款增加，公司以银行承兑汇票向供应商结算货款增加所致；合同负债期末余额为1.64亿元（+39.67%），主系公司对经销商预收货款增加；应收账款期末余额为0.32亿元（-83.08%），主要短期授信款减少及直供业务减少所致。
大力发展电商业务、门店开拓稳步推进，盈利能力提升逻辑通顺
收入端看，公司线上渠道预计实现亮眼增长，V6定制业务将有效拉动线下渠道扩张。线上渠道：公司大力发展电商业务，天猫、京东、抖音三大主要电商平台均获得亮眼增长，同时公司重点推动直播业务发力，实现社交平台业务高速增长。
线下渠道：V6定制业务通过开店装修补贴/开店帮扶/上样补贴/培训赋能等措施大力赋能经销商开店，截止2023H1公司开店104家，其中大家居58家。业绩端看，公司内部终止直供欧派苏斯品牌+加强高端新品上样，外部受益于原材料价格下降，盈利能力提升逻辑通顺，看好毛、净利率逐步提升。
风险提示：行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，渠道改革推进不及预期
