慕思股份(001323)
事件：慕思股份发布三季报，2023年前三季度实现营业收入38.05亿元，同比下降8.38%，实现归母净利润5.18亿元，同比增长21.44%，扣非归母净利润5.02亿元，同比增长20.77%。公司单Q3实现营业收入14.06亿元，同比增长0.33%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长37.43%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长46.98%。
点评：
Q3营收同比转正，前三季度经销渠道回暖，电商高增。公司2023年前三季度实现营业收入38.05亿元，同比下降8.38%，单Q3实现收入14.06亿元，同比增长0.33%。据公司调研公告，2023年前三季度公司经销、电商、直供、直营渠道实现收入分别为28.99亿元、6.40亿元、1.42亿元、1.03亿元，分别同比+4.70%、+23.35%、-76.57%、-54.37%。公司年内终止直供欧派苏斯品牌及部分直营门店业务转经销商导致上述渠道营收下滑较大；前三季度公司经销零售渠道受益套餐销售、促销活动、门店重装等举措推进实现正增长，电商渠道依托天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现高增长。
Q3毛利率延续改善趋势，盈利能力提升。1）毛利率：公司前三季度实现毛利率50.79%，同比+4.3pct，单Q3毛利率为51.0%，同比+3.7pct，毛利率延续上半年的提升趋势。2）期间费用：公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.3%、5.8%、3.5%、-1.2%，分别同比变化+1.0pct、+0.1pct、+1.0pct、-1.0pct。其中财务费用率同比下降主要由于银行存款利息收入增加所致。3）净利润：公司前三季度实现归母净利润5.18亿元，同比增长21.44%，归母净利率为13.6%，同比+3.4pct；单Q3公司实现归母净利润1.63亿元，同比增长37.43%，净利率11.6%，同比+3.1pct。4）运营方面，公司23年前三季度经营活动现金流为12.8亿元，同比增长1269%，主要为公司本期授信到期收回、经销商预收账款增加，公司以银行承兑汇票向供应商结算货款增加及支付员工工资减少所致；投资活动现金流为4.2亿元，同比增长195%，主要为到期赎回理财产品；筹资活动现金流-2.5亿元，同比下降125%，主要为上年同期募集资金到账。
“慕思”品牌力突出，估值低位提示配置机会。公司作为国内睡眠产品行业的龙头企业，坚定“让人们睡得更好”的企业使命，中高端定位品牌力突出。床垫赛道具备渗透率&集中度提升逻辑，公司通过持续拓展渠道、丰富品类齐发力，拓展V6大家居，长期发展值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.27亿元、9.55亿元、11.02亿元，同比分别增长16.7%、15.5%、15.4%，目前股价对应2023年、2024年PE分别为16x、14x，维持“买入”评级。
风险因素：房地产市场大幅下行风险、原材料价格上涨风险、市场竞争风险。
