公牛集团(603195)
2023Q3业绩稳健，各品类渠道拓展及深化持续，维持“买入”评级
2023Q1-Q3公司实现营收116.07亿元（+10.81%），归母净利润28.13亿元（+19.13%），扣非归母净利润26.23亿元（+24.17%）。2023Q3营收40.14亿元（+10.4%），归母净利润9.91亿元（+16.13%），扣非归母净利润9.57亿元（+29.42%），非经常性损益主要来自于营业外收支净额以及委托投资收益差异。长期看好主业稳健+新能源业务以及海外渠道发展，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润37.84/43.59/49.73亿元，对应EPS为4.24/4.89/5.58元，当前股价对应PE分别为23.5/20.4/17.8倍，维持“买入”评级。
内部精益降本+采购降本带动2023Q3毛利率以及利润率提升
2023Q1-Q3公司毛利率41.95%（+4.97pct），2023Q3毛利率44.65%（+5.71pct），内部精益/采购降本+原材料成本红利带动毛利率延续较大幅度提升趋势。费用端，2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.4/+0.1/-0.2/+0pct。单季度来看2023Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+0.2/-0.7/-0.2pct，销售费用率增加主要系新品类和渠道拓展投入，整体费用率管控良好。综合影响下2023Q3公司归母净利率24.69%（+1.2pct），扣非净利率23.84%（+3.5pct）。
电连接以及智能电工主业经营稳健，新能源业务渠道拓展顺利
（1）电连接业务持续创新升级，以轨道插座为代表的创新升级产品驱动均价提升，单季度预计延续H1增长趋势。（2）2023Q3智能电工照明业务预计延续H1增长趋势，一方面装饰渠道持续推进旗舰店和综合化门店建设带动店效提升，另一方面无主灯渠道拓展稳步推进。（3）2023Q3新能源业务预计实现翻倍左右增长，一方面得益于线上充电枪业务延续亮眼表现，另一方面线下B端运营商和零售经销商拓展顺利，4S店等网点以及中小运营商持续拓展。展望后续，继续看好结构升级+渠道深化下主业稳健增长，以及新能源国内外市场贡献增量。
风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；地产销售持续疲软等。
