蒙娜丽莎(002918)
利润增长势头强劲，盈利能力稳步提升
公司23Q1-3实现营业收入45.45亿元，同比-3.17%，实现归母净利润3.33亿元，同比+190.35%，扣非归母净利润3.38亿元，同比+190.6%，其中Q3单季度实现营收16.35亿元，同比-7.6%，实现归母净利润1.69亿元，同比+42.94%，扣非归母净利润1.71亿元，同比+45.64%，收入有所下滑，但减值计提较去年同期大幅减少，同时毛利率明显提升，从而驱动业绩高增长。
原材料成本下行驱动毛利率改善
23Q3公司单季度毛利率为32.56%，同比+5.47pct，前三季度累计毛利率为29.59%，同比+6.23pct，我们判断毛利率提升，一方面来自于公司经销渠道收入占比持续提升，另一方面受益于23年以来原材料成本的持续下降。我们跟踪的23Q3单季度全国液化天然气均价同比-40.9%，瓦楞纸均价同比-20.1%，此外三季度硅酸锆市场仍保持供需两弱状态，价格仍处于下跌区间，原材料成本持续下行或带动公司盈利能力转好。
费用管控持续推进，减值损失明显减少
23Q1-3公司期间费用率为18.80%，同比-1.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.7/+0.4/-0.5/+0.3pct，23年以来公司持续加强费用管控，销售费用率有明显下降，但考虑到收入同比有所下滑，或导致管理、财务费用等未能有效摊薄。23Q1-3公司合计计提了0.22亿元的资产及信用减值损失，同比少损失5.11亿元。综合影响下23Q1-3净利率为8.23%，同比+15.75pct，单三季度净利率11.66%，同比+3.65%。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为4.76亿元，同比多流入0.11亿元，收现比同比-8.12pct至103.78%，付现比同比+0.11pct至102.47%。
C端扩容+瓷砖碳交易打开成长空间，维持“买入”评级
近年来受地产行业景气度下滑影响，21-22年公司持续进行大额的应收账款减值计提，考虑到公司持续加强对工程业务风险管控，主动收缩部分风险较大房地产项目订单，我们判断减值计提或已较为充分，同时三季度原材料成本持续下降，若后续成本下降趋势延续，我们认为全年业绩仍有望超预期。中长期来看，公司发力C端有望支撑盈利弹性，市占率提升有望受益于碳交易持续催化，预计23-25年公司业绩5.4/7.6/9.3亿元，对应PE分别为11.4/8.2/6.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期，C端扩容不及预期。
