谱尼测试(300887)
事件：公司披露2023年三季报。
投资要点
Q3收入同比-43%低于预期，业绩阶段性承压
2023年前三季度公司实现营业总收入17.6亿元，同比下降34.4%，归母净利润1.05亿元，同比下降41.7%。单三季度看，公司实现营业总收入5.7亿元，同比下降42.8%，归母净利润0.12亿元，同比下降86.6%。我们判断公司业绩增速下滑，主要系（1）去年同期医学感染业务扰动，（2）特殊行业、生物医药项目的进展和收入确认延后，（3）日化领域竞争格局略有加剧，（4）土壤普检进展低于预期。全年来看，压制各版块增速的影响仍处于逐步消解态势，静待公司业绩回暖。
毛利率同比改善明显，减值计提影响净利率
2023年前三季度公司毛利率43.69%，同比增长8.85pct。净利率为6.08%，同比下降0.75pct。单Q3公司销售毛利率42.12%，同比增长7.33pct，销售净利率2.30%，同比下降6.85pct。费用端，2023年前三季度公司期间费用率35.25%，同比增长10.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.67%/11.61%/8.08%/-0.11%，同比分别+5.29/+4.05/+1.23/-0.32pct。我们判断公司毛利率同比有所提升，主要系业务结构改善，低毛利率的医学感染业务占比下降，净利率下滑，主要系医学感染业务收入大幅减少影响费用摊薄，且该业务应收款计提减值损失。
主动加码生物医药等新业务，看好公司中长期成长性
我们看好公司中长期业绩成长性：（1）公司业务布局完善，下游覆盖军工、电子电器等多个高景气板块，未来随着规模效应和市场拓展，业绩有望高速增长。2023年9月公司发布公告，其全资子公司北京谱尼医药分别以0.46/1.08亿元竞得两块工业用地，拟新建谱尼北京生物医药基地，公司在生物医药领域的市场地位和综合实力有望进一步增强。（2）公司实验室产能持续扩张，上海、西安实验室产能有序释放，带动高端检测项目和军工业务收入增长，同时青岛、郑州基地陆续投产，保障公司业务持续发力。（3）第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。2022年我国第三方检测市场规模为1759.2亿元，同比提升6%，2022年公司份额2.1%。当前检测行业处于洗牌期，中小机构加速出清，公司作为头部机构具有技术、客户、品牌影响力等多项护城河，市场份额有望提升。
盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整公司2023-2025年归母净利润至3.0（原值3.6）/4.4（原值4.9）/5.9（原值6.4）亿元，当前股价对应动态PE为24/17/12倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期。
