东方雨虹：轻踩刹车|闯关⑪
乐居财经研究院 2022-01-26 13:54 3.4w阅读
编者按：2022年伊始，乐居财经研究院联动《进深》《地产K线》《物业K线》《家居K线》四大栏目组，推出《闯关》系列策划，挖掘地产、家居和物业标志性企业的闯关故事。洞察近百家企业的运作方式，深度挖掘成功与失败的样本，以飨读者。“抬眸四顾乾坤阔，日月星辰任我攀！”这是东方雨虹(002271.SZ)董事长李卫国在2022年新年献词中道出的期盼。自2008年上市以来，东方雨虹耗时5年，市值突破百亿元，到了2021年1月6日市值突破1000亿元大关。在2021年4月，完成80亿元定增的东方雨虹，一度遭机构哄抢。据最新发布的业绩快报显示，2021年东方雨虹营收同比增长近五成，净利润同比增长23.50%。不过，业绩增长的背后也暗藏隐忧，盈利增速在持续放缓、毛利率下降明显，经营现金流为负、应收账款过高等问题也在去年显得突出。根据2021年业绩快报，报告期内，东方雨虹实现营业总收入318.92亿元，较上年同期增长46.76%；营业利润50.94亿元，较上年同期增长21.20%；利润总额51.07亿元，较上年同期增长22.90%；归属于上市公司股东的净利润41.85亿元，较上年同期增长23.50%。 就营收来看，2016-2021,东方雨虹营业收入分别为70亿、102.93亿、140.46亿、181.54亿、217.30亿元，同比增长31.98%、47.04%、36.46%、29.25%、19.70%。自2017年后，增速逐渐放缓。从净利润方面来看，2016-2020年，东方雨虹净利润由10.29亿一路攀升至2021年的41.85亿元，而同期，增速则从40.97%降至至2021年的23.50%。今年房地产调控逐渐趋严，建材行业作为房地产行业的供应商，应收账款风险尤为值得关注。据了解，2021年三季度东方雨虹的应收票据、应收账款、预付账款在大幅增长，甚至其他应收款期末余额增加了超10倍。从金额规模来看，东方雨虹的应收账款高达109亿，接近其前三季度营收的一半，而预付款也有12.58亿。纵观2017-2021年，东方雨虹三季度经营现金流分别为-6.71亿元、-5.31亿元、-20.48亿元、-9.08亿元和-62.84亿元，可见2021年三季度经营现金流流出金额超过前四年之和，为历年顶峰。业绩增长背后，与东方雨虹的规模扩张分不开，而用于扩充的资金加持便是一大关注点。2021年4月份，东方雨虹完成了新一轮定增，定增的发行价格为45.50元/股，发行股数为1.76亿股，募集资金总额为80亿元。此次募资，更引人关注的是战投股东，本次发行对象最终确定为13家，其中高瓴资本通过旗下两家机构合计获配16亿元，JPMorgan获配10亿元，睿远基金获配3亿元，UBSAG获配4.43亿元。其余机构均属于一线序列。据了解，募资金额主要用于项目升级改造、生产基地的建设以及补充流动资金。除此次80亿元的定增外，东方雨虹自2008年上市以来已进行过多次募资。Wind数据显示，东方雨虹自上市以来累计募资金额约为371.59亿元。历年的直接融资分别为2008年首发约2.29亿元、2011年定增约4.72亿元、2012年短期融资券约1.5亿元、2014年定增约12.73亿元和2017年可转债约18.4亿元。而除了募资扩产外，东方雨虹也一直加大对外投资。近日，东方雨虹新增投资企业贵州东方雨虹建材科技有限公司，该企业成立于2021年8月5日，注册资本5000万元，目前，由东方雨虹100%持股。乐居财经获悉，仅在今年，东方雨虹就17次出资成立子公司，出资额约为14亿元。此外，半年报显示，东方雨虹披露的对外投资建设生产研发及总部基地项目达20项，其中仅1个项目为2017—2018年间确立并建设至今，其余项目均为2020~2021年间确立，而2021年确立的项目为8项。2022年1月14日，东方雨虹发布公告称，其与福建省福州市闽清县人民政府签订《项目投资协议书》，协议约定东方雨虹拟投资12亿元在福建省福州市闽清县投资建设东方雨虹福州绿色建材生产基地项目及福建省区域总部项目。 事实上，东方雨虹从2020年下半年开始，就大手笔投资，合计总投资额超350多亿元，以高歌猛进的姿态推动市值不断上涨。有业内人士指出，如此大手笔扩张，一是降低原材料涨价风险。据东方雨虹2020年报显示，原材料占防水卷材及防水涂料营业成本比例均超过86%。二是，高速扩张就需要加大全国布局。防水建筑材料行业具有一定的区域性特征，目前其在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均有投入。然而除了多次募资助扩张，李卫国似乎对物企投资青睐有加。一年内投资两家上市物企，总斥资约1.39亿港元。2021年11月10日敲钟的物企京城佳业引入的两个基石投资者分别是Keltic和广联达。其中Keltic背后的实益拥有人正是李卫国。李卫国通过Keltic以8.28港元的发行价，购买京城佳业8065.2万股，占已发行股份的5.5%，总斥资6678.16万港元。实际上，这已经不是李卫国第一次投资物企，2021年5月份上市的新希望服务，在招股时，李卫国就曾豪掷7230万港元，以3.8港元的发行价格，持有新希望服务2.4%股权，成为新希望服务6大基石投资者中的一位。虽然东方雨虹营收和净利润一路升高，但是毛利率却在下滑。2021年半年报显示，东方雨虹整体毛利率为31.61%，较上年同期下降8.21个百分点。细分来看，防水卷材、防水涂料毛利率为33.06%、34.73%，分别同比下降9.33%和9.38%。对此东方雨虹表示，因执行新会计准则，运输装卸费调整至营业成本核算，导致营业成本增加。若剔除该部分影响，则毛利率为34.67%，较上年同期下降5.15个百分点。2021年上半年，东方雨虹营业成本为97.31亿元，同比增加84.11%。在营业成本构成中，销售费用为10.67亿元，较上年同期增加15.16%，管理费用7.85亿元，较上年同期增长25.72%。更为关键的是，东方雨虹现金流量净额为-34.91亿元，较上年同期减少871.43%，这是因为原材料价格大幅上涨导致采购支出增加，而为了缓解未来成本上涨，又加大了原材料储备，从而令资金链承压。在过去一年，高管和机构也有减持。副董事长许利民也进行了减持，2021年4月8日起持有9226.93万股，到了6月30日变为8726.93万股，减少了500万股，4月8日~6月30日东方雨虹股价最低为48.75元，也就是说至少套现了2.44亿元。据公开数据显示，截至2021年6月30日，睿远成长价值混合型基金减持东方雨虹102.72万股；中央汇金资产管理有限责任公司退出十大流通股东序列，这意味着其至少减持东方雨虹1965.17万股；交银施罗德旗下两只基金均退出十大流通股东。事实上，2020年中报持有东方雨虹的机构数量为665家，到了2021年中报这个数字变为181家，一年的时间减少了484家。
