中国经济网编者按：7月2日，重庆顺博铝合金股份有限公司（以下简称“顺博合金”）首发上会。顺博合金拟于深交所中小板上市，计划公开发行新股数量不超过5300万股，保荐机构为国海证券(行情000750,诊股)。顺博合金本次拟募集资金3.85亿元，用于顺博铝合金湖北有限公司废铝资源综合利用项目。

　　本次为顺博合金第二次闯关IPO，2017年12月5日，顺博合金的上市申请未通过第十七届发审委2017年第61次会议审核。

　　彼时，发审委指出其首发申报文件与新三板挂牌期间披露的文件在关联方及关联交易、前五名客户及收入金额、前五名供应商及采购金额、研发投入及经营活动现金流量等方面存在差异，要求公司说明是否能够保证财务信息披露的真实、准确、完整。

　　2017年、2018年，公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润。

　　2016年至2019年1-6月，顺博合金实现营业收入分别为30.65亿元、39.31亿元、42.49亿元、20.19亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为1.29亿元、1.61亿元、1.44亿元、6953.98万元，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.71亿元、7217.37万元、1.21亿元、1.46亿元，其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为34.64亿元、44.68亿元、46.94亿元、23.54亿元。

　　2016年至2019年6月30日，顺博合金应收账款账面余额分别为5.47亿元、7.21亿元、8.21亿元、8.21亿元，其中，坏账准备金额分别为4238.79万元、5458.92万元、6996.40万元、7589.07万元。

　　顺博合金四成应收账款逾期。报告期内，公司应收账款逾期比例分别为26.54%、28.59%、41.13%、43.19%。

　　报告期内，公司应收账款周转率下滑，分别为6.13次/年、6.20次/年、5.51次/年、4.92次/年，同行公司怡球资源(行情601388,诊股)应收账款周转率上升，分别为7.60次/年、7.98次/年、9.28次/年、8.59次/年。

　　2016年至2019年6月30日，顺博合金存货金额分别为2.29亿元、3.27亿元、2.87亿元、2.79亿元，占流动资产的比例分别为21.71%、25.68%、19.69%、20.28%。

　　报告期内，顺博合金负债总额分别为6.49亿元、8.19亿元、7.93亿元、7.18亿元，其中，短期借款余额分别为3.82亿元、4.73亿元、4.59亿元、3.95亿元。

　　报告期内，顺博合金实施了四次分红，累计分红金额1.15亿元。

　　顺博合金收入基本由铝合金锭的销售收入构成。报告期内，公司铝合金锭的销售毛利率两年下滑，分别为7.07%、6.99%、5.97%、6.33%，低于怡球资源。怡球资源毛利率分别为9.14%、13.12%、9.81%。

　　招股书共披露了报告期内顺博合金及其子公司的3起行政处罚情况。子公司重庆博鼎因生活废水监测取样中氨氮浓度超标而受到环保部门行政处罚，罚款10万元；重庆博鼎因未按环保要求规范储存废油漆桶而受到环保部门行政处罚，罚款1万元；顺博合金还存在自用货车因超限运输而受到行政处罚的情况。

　　报告期内，公司铝合金锭的产量分别为27.25万吨、30.53万吨、32.61万吨、16.18万吨，产能利用率分别为83.86%、89.73%、84.57%、77.91%，产能利用率下滑。

　　顺博合金募投项目设计产能为年产20万吨铝合金锭，据测算，募投项目新增的铝合金锭的年产量为16.69万吨。公开资料显示，再生铝2019年产能为715万吨，较2018年695万吨产能新增20万吨。公司本次募投项目新增产能占去年全行业产量增量的八成以上。

　　据上海有色网报道，2020年的再生铝行业面临各种新的挑战，首先便是产能过剩问题。因汽车行业淡旺季分明，为应对传统旺季“金九银十”的旺盛需求，再生铝行业平均产能利用率多在65%附近。且随着环保压力增加，再生铝行业产能准入门槛在2012年后提升为10万吨，中小企业搬迁被迫扩产更是使得再生铝产能利用率逐年降低。

　　中国经济网记者向顺博合金董事会办公室发去对话提纲，截至发稿未收到回复。

　　再生铝企业拟于深交所上市

　　顺博合金主营业务为再生铝合金锭的生产和销售，公司主要利用各种废铝材料，通过分选、熔炼、浇铸等生产工序，生产各种牌号的铝合金锭，用于各类压铸铝合金产品和铸造铝合金产品的生产，从而实现铝资源的循环利用。

　　公司的主要产品为各种牌号的铝合金锭，主要用于生产汽车、摩托车、机械设备、通信设备、电子电器、五金灯具等行业中的铝合金铸造件和压铸件。

　　顺博合金的控股股东和实际控制人为王增潮、王真见、王启和杜福昌4人。其中王增潮持有公司28.65%的股权，为公司第一大股东，担任公司副董事长兼总经理；王真见持有公司27.40%的股权，担任公司董事长；王启持有公司7.17%的股权，担任广东顺博执行董事；杜福昌持有公司7.17%的股权，任职于公司物资部。四人合计持有公司70.39%的股权。以上四人中，王增潮、王真见及王启三人为兄弟关系，杜福昌系王增潮、王真见和王启的姐夫。

　　王真见，1964年出生，中国国籍，无境外永久居留权，具有30余年废旧金属回收及再生铝行业的从业经验。1983年至1996年任职于浙江省永康市西炉金属配件厂；1996年至2002年任重庆市九龙坡区西炉金属加工厂厂长，1998年1月至2006年5月任重庆九龙金属回收有色有限公司执行董事；2007年7月至2013年11月任重庆顺中物资有限公司执行董事；2007年12月至2011年5月任重庆浙中铝合金有限公司执行董事；2013年12月至2014年12月任重庆涛博投资有限公司执行董事；2013年10月至今担任重庆缙云山中小企业创业投资基金管理有限公司董事；2008年9月至2014年6月担任重庆市瀚华小额贷款有限责任公司董事；2009年5月至2015年3月担任四川瀚华小额贷款有限公司董事；2008年12月至2013年5月任顺博有限副董事长；2013年5月至今任顺博合金董事长；2010年1月至今任重庆博鼎董事长；2016年3月至今任江苏顺博执行董事；2018年11月至今任湖北顺博执行董事、总经理。现任顺博合金董事长、重庆博鼎董事长、江苏顺博执行董事、湖北顺博执行董事兼总经理、重庆缙云山中小企业创业投资基金管理有限公司董事。

　　王增潮，1969年出生，中国国籍，无境外永久居留权，具有30余年废旧金属回收及再生铝行业的从业经验。1985年至2000年任职于浙江省永康市西炉金属配件厂；2002年8月至2005年1月任重庆浙中铝合金有限公司执行董事；2003年创立顺博有限；2005年2月至2007年5月任职于顺博有限采购部；2007年5月至2008年12月任顺博有限执行董事；2008年12月至2013年5月任顺博有限董事长、总经理；2013年5月至今任顺博合金副董事长、总经理；2008年11月至2017年3月任重庆璧康执行董事；2010年5月至2017年4月任香港顺博执行董事。现任顺博合金副董事长兼总经理。

　　王启，1961年出生，中国国籍，无境外永久居留权，具有30余年废旧金属回收及再生铝行业的从业经验。1983年至1993年任职于浙江省永康市西炉金属配件厂供销部，1993年至2002年任职于江苏省宜兴市梅园铸业有限公司供销部。2002年至2003年3月任职于重庆浙中铝合金有限公司采购部，2003年创立顺博有限，2003年3月至2007年5月任顺博有限执行董事、经理；2007年5月至2010年6月任职于顺博有限采购部；2010年6月至今任广东顺博执行董事。

　　杜福昌，1953年出生，中国国籍，无境外永久居留权，具有20余年废旧金属回收及再生铝行业的从业经验。1993年至2002年任职于江苏省宜兴市梅园铸业有限公司供销部，2003年至2004年任职于顺博有限物资部，2004年至2012年任职于重庆璧康；2012年8月至今任职于顺博合金物资部。

　　顺博合金拟于深交所上市，计划公开发行新股数量不超过5300万股，保荐机构为国海证券。顺博合金本次拟募集资金3.85亿元，用于顺博铝合金湖北有限公司废铝资源综合利用项目。

　　首发申报文件与新三板文件存在多处差异 发审委质疑信息披露真实性

　　根据公开资料，2015年7月28日，顺博合金挂牌新三板，后摘牌。2016年10月27日，公司向证监会报送招股书，第一次冲击IPO。2017年12月5日，顺博合金首发上会，未通过第十七届发审委2017年第61次会议审核。

　　发审委对公司提出5大问题：

　　1、发行人2014、2015年第一大供应商重庆志德再生资源利用有限公司（以下简称重庆志德），由发行人前员工和第三方自然人于2014年共同出资设立，2017年停止了与发行人的购销交易。2016年、2017年第一大供应商变更为葛洲坝(行情600068,诊股)环嘉（大连）再生资源有限公司（以下简称葛洲坝环嘉），该公司为2015年6月成立，且个人股东占比45%。请发行人代表：（1）说明重庆志德、葛洲坝环嘉不属于关联方的理由，是否完整披露关联方关系、恰当披露关联交易；发行人或其关联方与重庆志德股东之间是否存在股权代持关系，发行人或其关联方是否实际控制重庆志德；（2）发行人前员工在重庆志德出资比例仅为10%，另一自然人股东持股比例为90%，说明由该前员工担任重庆志德的法定代表人、执行董事、经理的原因及合理性；（3）根据申请资料发行人的上游行业属于卖方市场，但重庆志德与发行人主要通过应付款方式结算，与其他供应商主要通过预付款方式进行结算存在差异，并且重庆志德的业务毛利率不足1%，请补充说明前述情况的原因和合理性；（4）说明重庆志德2014年设立后即与发行人开展大规模交易的原因；葛洲坝环嘉成立后立即成为发行人第一大供应商的原因及合理性；重庆志德的供应商与葛洲坝环嘉的供应商是否存在重合；葛洲坝环嘉异地供货的实物流转情况及合理性；（5）说明发行人是否存在通过重庆志德和葛洲坝环嘉增加增值税抵扣情况，上游废铝回收行业主要供应商纳税的规范性，如存在不规范情况，是否会导致发行人存在大幅增加税收成本或引发相关税收风险。请保荐代表人说明核查程序并发表核查意见。

　　2、发行人主要经销商顺博贸易与发行人使用相似商号，其终端客户为长安汽车(行情000625,诊股)。请发行人代表进一步说明：（1）发行人通过顺博贸易与长安汽车合作的原因、必要性及合理性；（2）经销定价的依据；（3）发行人是否具备与长安汽车独立开展业务的能力。请保荐代表人发表核查意见。

　　3、报告期内发行人净利润增幅高于收入增幅，且废铝原材料各环节的结转单价与行业变动趋势存在差异。请发行人代表说明：（1）净利润增幅高于收入增幅的原因和合理性；（2）2016年铝价回升但发行人采购均价仍有所下降，且2016年生产成本的降幅高于采购成本降幅的原因和合理性；（3）报告期内，除2015年外，废铝期末结存均价高于营业成本中废铝均价的原因及合理性；（4）三种盘点法之一测量法的采用原因和合理性，以及对于测量法盘点存货可容忍盘点误差为2%的确定依据及对财务报告的影响。请保荐代表人说明核查程序并发表核查意见。

　　4、发行人上游供应商是卖方市场，下游客户通过应收款大量占用发行人资金。发行人盈利能力受市场价格波动影响较大，毛利率为5%-7%，管理费用和销售费用均低于同行业公司。请发行人代表说明：（1）发行人的核心竞争力；（2）在铝价大幅变动时，发行人抵御重大经营风险的应对机制及是否具备持续盈利能力；（3）结合GB31547-2015《再生铜、铝、铅、锌工业污染物排放标准》以及新的产业政策、环保和安全保护法规、排放标准等要求，量化分析相关政策法规对发行人报告期和未来经营业绩、持续盈利能力的影响。请保荐代表人发表核查意见。

　　5、发行人首发申报文件与新三板挂牌期间披露的文件在关联方及关联交易、前五名客户及收入金额、前五名供应商及采购金额、研发投入及经营活动现金流量等方面存在差异。请发行人代表说明在新三板挂牌期间是否符合《企业会计准则》及相关信息披露要求；会计基础工作是否规范、内部控制是否健全有效，是否能够保证财务信息披露的真实、准确、完整。

　　2018年净利润下滑

　　2016年至2019年1-6月，顺博合金实现营业收入分别为30.65亿元、39.31亿元、42.49亿元、20.19亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为1.29亿元、1.61亿元、1.44亿元、6953.98万元。

　　2018年，顺博合金归属于母公司所有者的净利润下滑。

　　2017年、2018年，公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润。

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.71亿元、7217.37万元、1.21亿元、1.46亿元。

　　其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为34.64亿元、44.68亿元、46.94亿元、23.54亿元，与营业收入的比例分别为113.01%、113.66%、110.47%、116.60%。

　　四成应收账款逾期

　　2016年至2019年6月30日，顺博合金应收账款账面余额分别为5.47亿元、7.21亿元、8.21亿元、8.21亿元，其中，坏账准备金额分别为4238.79万元、5458.92万元、6996.40万元、7589.07万元。

　　报告期内，公司应收账款账面余额占营业收入的比例分别为17.84%、18.35%、19.31%、20.33%（年化）。

　　公司应收账款增速超营业收入增速。2017年、2018年，公司应收账款增长率分别为31.90%、13.79%，营业收入增长率分别为28.23%、8.11%。

　　顺博合金应收账款逾期比例上升。报告期内，公司应收账款逾期比例分别为26.54%、28.59%、41.13%、43.19%。

　　报告期内，公司应收账款周转率下滑，分别为6.13次/年、6.20次/年、5.51次/年、4.92次/年，同行公司怡球资源应收账款周转率上升，分别为7.60次/年、7.98次/年、9.28次/年、8.59次/年。

　　2019年上半年末存货2.8亿元

　　2016年至2019年6月30日，顺博合金存货金额分别为2.29亿元、3.27亿元、2.87亿元、2.79亿元，占流动资产的比例分别为21.71%、25.68%、19.69%、20.28%。

　　公司存货主要由原材料和库存商品构成。其中，原材料金额为1.41亿元、1.97亿元、1.68亿元、1.60亿元；库存商品金额为6580.48万元、7782.47万元、9458.61万元、1.03亿元。

　　报告期内，公司存货周转率分别为12.17次/年、13.04次/年、12.88次/年、13.25次/年，公司存货周转率高于怡球资源，怡球资源存货周转率分别为3.85次/年、3.82次/年、3.54次/年、2.98次/年。

　　公司表示，公司存货周转速度明显高于怡球资源。就双方相同的铝合金锭业务而言，怡球资源的废铝采购主要来自美国等海外市场，生产基地主要在江苏太仓，另有马来西亚的生产基地，一般而言，境外采购的原材料装船取得提单后即获得原材料的所有权，废铝从国外采购完成后，运抵国内生产基地的在途时间较长；公司除少量进口废铝外，采购和生产都集中于国内，存货的周转速度因而高于怡球资源。

　　2019年上半年末负债7.2亿元

　　2016年至2019年6月30日，顺博合金负债总额分别为6.49亿元、8.19亿元、7.93亿元、7.18亿元。

　　报告期内，公司资产负债率（母公司）分别为46.11%、47.20%、39.59%、36.16%。

　　报告期各期末，公司短期借款余额分别为3.82亿元、4.73亿元、4.59亿元、3.95亿元，在流动负债中的比例分别为66.59%、61.76%、61.63%、59.08%。

　　公司称，公司短期借款余额较高，是因为公司主营业务需要的流动资金较多，公司为了补充营运资金，向银行进行短期融资。

　　2017年末，短期借款较上年末增加了23.69%，主要是由于当年公司业务规模扩大，相应增加了流动资金的需求，2017年公司营业收入较上年增长了28.23%。2018年11月，公司增资了1.30亿元，对银行借款的需求相对降低，因而2018年末、2019年6月末短期借款分别较上年末有所减少。

　　铝合金锭毛利率三年低于同行公司

　　2016年至2019年1-6月，顺博合金毛利率分别为7.65%、7.75%、6.90%、6.92%。

　　公司表示，由于公司的收入基本由铝合金锭的销售收入构成，因而主营业务毛利率及全部业务的综合毛利率基本由铝合金锭的销售毛利率决定；同时，由于其他业务的毛利率水平较高，因而全部业务的综合毛利率也就略高于主营业务毛利率和铝合金锭的销售毛利率。

　　报告期内，公司铝合金锭的销售毛利率两年下滑，分别为7.07%、6.99%、5.97%、6.33%。

　　2016年至2018年，公司的铝合金锭毛利率低于怡球资源，怡球资源毛利率分别为9.14%、13.12%、9.81%。

　　子公司两次遭环保部门处罚

　　招股书共披露了报告期内顺博合金及其子公司的3起行政处罚情况，其中，子公司重庆博鼎2次遭环保部门行政处罚。

　　第一起行政处罚为重庆博鼎因生活废水监测取样中氨氮浓度超标而受到环保部门行政处罚，罚款10万元。

　　重庆博鼎的工业污水经处理后循环利用并不外排，生活污水经处理达到《污水综合排放标准》（GB8978/-1996）一级标准后外排。

　　重庆渝湘精密机械有限公司（以下简称“渝湘机械”）租赁了重庆博鼎的库房进行汽车空调压缩机机体及部分压缩机通用压轴件的生产。根据渝（涪）环准（2016）133号《环境影响评价文件批准书》的要求，渝湘机械产生的生活污水排至重庆博鼎的生化池中，由重庆博鼎统一处理达标后排放，渝湘机械产生的工业污水经其自建污水处理设施处理达到《污水综合排放标准》（GB8978/-1996）三级标准后，再依托重庆博鼎的生化池处理达标后外排。

　　由于渝湘机械一直未能通过环保竣工验收，所以重庆博鼎始终不允许其工业污水排至重庆博鼎的生化池，其产生的工业污水时常会通过雨水排水管网进行外排。重庆博鼎就此多次与其交涉，告知其停止违规排放工业污水的行为，并多次制止其违规排放行为。

　　2017年10月末至11月，重庆进行了环保督察利剑执法专项行动。在此期间，渝湘机械不再从雨水排水管网偷排污水，而是将其生产污水偷排至重庆博鼎的生活污水处理设施内，由此导致2017年11月13日重庆市涪陵区环保执法人员对重庆博鼎生活废水处理站出水口监测取样中发现氨氮浓度超标。2018年3月29日，重庆市涪陵区环境保护局对重庆博鼎作出罚款10万元的行政处罚。

　　第二起行政处罚为重庆博鼎因未按环保要求规范储存废油漆桶而受到环保部门行政处罚，罚款1万元。

　　2017年11月13日，重庆市涪陵区环保局在对重庆博鼎的现场检查中，认为公司未按环保要求规范储存废油漆桶，环保部门认为废油漆桶属于危险废物，违反了《重庆市环境保护条例》，因而给予公司1万元罚款的行政处罚。此后重庆博鼎已按规范摆放废油漆桶。

　　此外，最近三年及一期内，顺博合金还存在自用货车因超限运输而受到行政处罚的情况。

　　2016年10月至12月期间，公司的10台自用货车在重庆高速公路存在超限运输的违法行为，重庆市合川区交通运输管理处吊销了其中8台货车的车辆营运证并责令驾驶员停止从事营业性运输1年，对另外2台货车分别罚款20元和100元，还因此于2017年9月7日作出了吊销公司的道路运输经营许可证的行政处罚，认为公司作为道路运输企业违反了《公路安全保护条例》第六十六条之规定。

　　公司接到上述处罚后，对有关的货车驾驶员进行了批评教育，组织公司有关部门和全体货车驾驶员学习相关的法律法规，于2017年12月26日重新申办了道路运输经营许可证，并办理了有关车辆的车辆营运证。

　　四年累计分红1.15亿元

　　报告期内，顺博合金实施了四次分红，累计分红金额1.15亿元。

　　2016年4月21日，公司2015年年度股东大会审议通过了《2015年度利润分配预案》，公司以总股本3.60亿股为基数，向全体股东每10股派发0.50元现金（含税），共计分配现金股利1800万元，截至招股说明书签署日，上述股利已支付完毕。

　　2017年4月6日，公司2016年年度股东大会审议通过了《关于的议案》，公司以总股本3.60亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），共计分配现金股利3600万元，截至招股说明书签署日，上述股利已支付完毕。

　　2018年5月14日，公司2017年年度股东大会审议通过了《关于的议案》，公司以总股本3.60亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），共计分配现金股利3600万元，截至招股说明书签署日，上述股利已支付完毕。

　　2019年4月16日，公司2018年年度股东大会通过了《2018年度利润分配预案》，公司以总股本3.86亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.65元（含税），共计分配现金股利2509万元，截招股说明书签署日，上述股利已支付完毕。

　　产能利用率下滑

　　2016年至2019年1-6月，顺博合金分别拥有年产32.50万吨、34.03万吨、38.56万吨、20.77万吨铝合金锭的实际生产能力。

　　报告期内，公司铝合金锭的产量分别为27.25万吨、30.53万吨、32.61万吨、16.18万吨，产能利用率分别为83.86%、89.73%、84.57%、77.91%。

　　产能大扩张 再生铝行业产能过剩？

　　顺博合金本次计划募集资金3.85亿元，用于顺博铝合金湖北有限公司废铝资源综合利用项目，募集资金拟建设、运营湖北襄阳生产基地，其设计产能为年产20万吨铝合金锭。

　　据招股书，该募投项目的产能利用率预计为83.47%，与募投项目立项前三年（2015年-2017年）公司产能利用率的平均水平一致，据此测算，募投项目新增的铝合金锭的年产量为16.69万吨。

　　公开资料显示，再生铝2019年产能为715万吨，较2018年695万吨产能新增20万吨。公司本次募投项目新增产能占去年全行业产量增量的八成以上。

　　招股书提醒，如果未来国家产业政策或市场环境发生公司预料之外的不利变化，导致募投项目市场开拓不利，新增产能不能及时消化，那么有可能对公司的盈利能力产生不利影响。

　　据上海有色网报道，再生铝行业作为绿色/循环经济的代表，本应是处于高速发展的快车道，属于可持续发展经济中的朝阳产业。但传统行业中因终端需求领域过于集中，原料端废铝回收产业不健全，加之突发的疫情影响，2020年的再生铝行业面临各种新的挑战，是谓行业的“多事之秋”。

　　首先便是产能过剩问题，因汽车行业淡旺季分明，为应对传统旺季“金九银十”的旺盛需求，再生铝行业平均产能利用率多在65%附近。且随着环保压力增加，再生铝行业产能准入门槛在2012年后提升为10万吨，中小企业搬迁被迫扩产更是使得再生铝产能利用率逐年降低。除此以外，庞大的新增产能立项也成为悬于整个行业头上的一把利剑。

　　除却产能过剩问题，废铝回收体系的不健全，特别是发票问题也困扰着整个行业。目前废铝发票主要来自于进口废铝，工厂边角料，拆解厂等，而社会旧料因多为个人或小型回收站富集得来并无大规模合规的票源，并且随着国产废铝的结构中社会旧料比例不断增加，发票紧缺的问题将愈发严重。目前再生铝企业迫于困境解决问题的办法主要是与当地政府协商给予相应的税务政策，然而这又产生了新的问题，各地政策不统一甚至是返税政策差异巨大也影响了再生铝企业的发展。

　　外行人看热闹，内行人却有说不尽的心酸。不少行业专家均认为2-3年内再生铝行业正在进行残酷的洗牌。