乐居财经 李礼 6月24日，天风证券发布格力地产研报。

事件说明

格力地提交预案，拟采用发行股份及支付现金方式，购买珠海市国资委和珠海城市建设集团有限公司持有的珠海市免税企业集团有限公司（以下简称免税集团）100%股份，同时向中国通用技术（集团）控股有限责任公司下属公司通用技术集团投资管理有限公司（以下简称通用投资）以非公开发行股份方式，募集不超过 8 亿元配套资金。

格力打造免税核心板块，珠免尽享大湾区客流红利

重组完成后，格力地产致力于打造以免税业务为特色的大消费产业、生物医药大健康产业和房地产业三大板块为核心的大型上市公司。本次交易将向公司注入盈利能力较强、发展前景较为广阔的免税业务。珠免是口岸免税龙头，粤港澳大湾区建设下客流优势显著。

粤港澳大湾区的客流优势为珠免的发展奠定了良好的基础。目前珠免经营拱北口岸免税店、九洲港口岸免税店、横琴口岸免税店、珠澳跨境工业区口岸免税店 4 家口岸免税店和天津滨海机场进境免税店。

引导海外消费回流成国家重要政策战略，发展国内免税业成重要途径。由于关税等成本影响，国内免税品价格与境外存在大额价差，加之商品品类、购物体验等因素，导致消费外流现象严重。尽管目前中国已经成为全球免税消费主要客源地，中国免税市场相对全球仍然较小，2018 年市场规模约为 395 亿元。如何促进海外消费回流，是中国免税业发展的关键问题。近年来，国家政府多次出台大批政策降低关税、引导海外消费回流，利好免税行业发展。

国内免税行业目前中免系一家独大，但政策呈现逐步放开趋势，未来离岛免税及市内店政策或将迎来更大开放。

投资建议

给予“买入”评级，收购完成后，预计公司整体合理市值在 345-380 亿，与现阶段 238 亿市值相比仍存在较大提升空间

风险提示：疫情反弹：宏观经济下行；行业竞争激烈；此次收购无法顺利实施；毛利率下滑