财报福尔摩斯系列之十九

一边有巨额存款，而且利息低的惊人；一边有巨额贷款，而且贷款利率高的惊人。不管你有没有财务背景知识，你都觉得这不可思议。

明说资本觉得不外乎几种情况：资金被大股东占用，年底再回来走一趟；要么大部分资金是受限资金，根本不能动；要么根本就不存在所谓的货币资金，纯属虚构。

程继明：警惕财务预警信号之一——存贷双高（附最新名单）

事实上，A股就存在很多这类公司。逻辑悖论，要么是投资陷阱，要么就是在走向投资陷阱的路上。

那么，如何识别存贷双高现象、如何规避陷阱呢？

还是先看案例。

【案例】康得新：账面100多亿现金还不起15亿债务

2019年1月22日，该公司收到证监会送达的《调查通知书》。证监会决定对公司立案调查。1月23日，该白马股突然间带上了ST的帽子。其实，被调查的一周前，也就是2019年1月15日，该公司公告，第一期10亿元超短期融资券实质违约，第二期5亿元超短融兑付存在不确定性。谁能相信：三季末公司流动资产合计253亿元，其中货币资金高达150亿元。区区15亿元还能违约？

深交所问询函第一条便提出：2015年至2017年，公司账面货币资金分别为100.87亿元、153.89亿元、185.04亿元，占总资产比例分别为54.92%、58.24%、54.01%；同期有息负债（短期借款+长期借款+应付债券）分别为50.59亿元、57.05亿元、110.05亿元，同期发生的财务费用分别为3.05亿元、2.30亿元、5.53亿元，请年审会计核查并对货币资金的真实性、存放安全性、是否存在权利限制发表专项意见。

一句话，一方面账上趴着150亿元货币资金，另一方面大量借钱。这就是典型的"存贷双高"。这怎么也说不过去啊。

这恍若一声惊雷，将诸多投资者炸得外焦里嫩。其实，早在2017年年报公布之后，深交所就对年报噼里啪啦提出了19个问题。可是，有谁真正重视了交易所提示呢？

【案例】康美药业：存贷双高持续10多年

2018年12月29日，康美药业接到证监会的立案调查。造假者的手段总有惊人相似，那就是"存贷双高"。一方面，货币资金逐年攀升。2015年、2016年、2017年货币资金分别为158亿、273亿、342亿元。另一方面，举债高居不下。2015年、2016年、2017年借款余额分别为206.52亿、273亿、290.7亿元。

我们拉长周期来看，康美药业存贷双高一直存在。第一次存贷双高信号在2006年，货币资金和有息负债分别为7.08亿、7亿，占净资产比均超过60%。

【准则】

我们还是先认识一下存贷双高涉及的会计科目。

1、货币资金

打开资产负债表，第一个科目便是货币资金科目，包括现金、银行存款和其他货币资金。

2、有息负债

根据"付息与否"分为有息负债和无息负债。一般情况下，经营性负债、分配性负债为无息负债，融资性负债为有息负债。

【识别】

1、第一步，考察资产负债表

只需要对比一下资产负债表的"货币资金"科目和"负债科目（如短期借款+长期借款+应付债券）"，就可以初步得出是否存在"存贷双高"悖论。

（1）一方面，考察资产端"货币资金"，重点考察"受限资产"，这是分析资金成色的"法门"。

（2）考察负债端：存贷双高是货币资金异常的"信号灯"。

首先，关注存贷双高悖论。所谓存贷双高是指企业账面货币存量很高，同时贷款规模也大。

其次，货币资金远远小于有息负债是偿债危机的"报警器"。第一，要关注短期负债。短期负债是燃眉之急，有句俗话"英雄为五斗米折腰"。比如，乐视网2017年年底的货币资金为8.53亿元，而短期负债却有27.5亿元。乐视网债务危机其实已经露出冰山一角，只不过投资者被繁荣假象迷惑而无动于衷罢了。第二，要关注有息负债。除短期负债外，有息负债还包括其他负债、其他应付款等。如果货币资金远远小于有息负债，即使无近忧，至少也有远虑。

2、第二步，再看一下利润表。

一方面，要看"财务费用"中的"利息费用"，即有息负债的成本。

另一方面，要看"财务费用"中的"利息收入"，就可以看到货币资金的收益，这是利润表和资产负债表的桥梁的科目。利息率是判断资金是否占用的"试金石"。

持有现金是有机会成本的，企业通常可以将现金投资于取现灵活的理财产品，而当今市面上的理财产品收益率还是较高的。当企业的利息率小于1%时，就需要高度警惕。上述两个案例连续三年利息率低于1%，可以合理推测：财务管理水平有限，或者存在资金被占用、根本就不存在那么多货币资金。

3、第三步，看一下现金流量表，分析一下货币资金的的来源和结构。

货币资金是资产负债表里与现金流量表关系最为密切的一个科目，是两个表之间的"桥梁"。

4、第四步：资金迷局答案揭晓。

康得新在被证监会立案调查之后，自己揭开谜底，发布公告称：存在大股东占用资金的行为。

综上所述，"存贷双高"背后不外乎这几个原因：大股东占用资金；财务造假，根本就不存在那么多货币资金；存在大量受限资金；财务管理水平有限。

这里需要提出的是，我们投资时，包括机构投资者投资时，是否具备上述分析思维呢？

（贺春阳、李婷对本文案例研究和数据整理亦有贡献）

附：截止2019年年底，全部A股存贷双高名单，仅供参考。

数据来源Choice，从全部A股中选取货币资产占净资产比例大于100%，并且有息负债占净资产比例大于100%的公司。

（来源：明说资本）