撰文 |  张华

出品 | 乐居财经·家居

日前，好莱客发布2019年年度报告，实现营收22.25亿元，比上年同期增长4.34%，归属于上市公司股东的净利润为3.65亿元，比上年同期下降4.63%，这是好莱客从2015年上市以来净利润首次出现负增长。

查看好莱客上市后5年的财报，其业绩增速的顶点停留在2016年，此后营收和净利润增速连续四年下滑，放缓态势早已出现；对比同行业，好莱客也是2019年9家定制家居上市企业中唯一一家净利润增速为负数的。工程业务发力不足，存货压力增加、周转率和现金流下降，一边负债经营一边热衷理财，好莱客在未来长远发展道路上面临诸多压力。

上市后首现负增长 营收、净利润增速均为同行最低

据历史财报信息，2015-2019年，好莱客营业收入分别同比增长20.08%、32.45%、30.02%、14.46%和4.34%，归母净利润增速分别为14.94%、55.30%、37.95%、9.84%和-4.63%，营收和净利润增速连续四年下滑，且在2019年营收同比首次降至个位数，净利润首次出现负增长。

（数据来自企业公开财报）

对比其余8家定制家居企业，好莱客营收和净利润增速双双“垫底”，被第三梯队阵营的我乐家居、皮阿诺、顶固集创反超，也落后与同处的第二梯队阵营，志邦家居和金牌厨柜营收同比上年均有增长，增速超过20%，远远高过好莱客的4.34%。

（数据来自各企业公开财报）

大宗业务营收占比不足1% 远低于行业平均值19.5%

定制家居企业一直以来以经销商为销售主要渠道，从各企业披露的年报来看，定制企业在营收渠道上正在向多元化发展，除了加快开店速度进行渠道建设，向房地产企业等大宗客户开展定制家具产品销售的“大宗业务”也成为销售增长的重要助力因素。企业纷纷加快了与上游房地产头部企业的合作，开发工程渠道。

2019年，定制企业的大宗业务占比提升，营收增幅明显。其中，好莱客工程业务实现收入 1162万元，比上年提升795.25%，增幅为行业最高，但占总营收比重却是行业最低，仅0.52%，远低于同期行业平均值19.5%。这表明好莱客上一年工程渠道营收基数低，尚处于初始开发阶段。

（数据来自各企业公开财报）

大宗客户以房地产开发商为代表，也包括政府及企事业单位工程项目。有业内人士表示，在房价不断上涨以及存量房、二手房翻新率提升的背景下，家居“消费升级”效果开始显现，消费者更希望通过一站式家居消费实现居住品质提升的愿望。房地产开发商也希望通过配置定制家居产品提升产品品质，尤其在国内精装房、全装修房屋比例不断提升，零售渠道高度分散的市场背景下，工程端成为定制家居企业拓展市场份额不可或缺的重要渠道。

家居企业选择贴近上游房地产开发商的竞争策略需要具备较强的综合实力，首先是关系经营，企业与房地产开发商（尤其是头部开发商）形成深度战略合作，才能沉淀稳定的订单来源。

其次是成本压缩。利用批量化生产压缩成本，利用财务管理水平压缩资金周转成本，向客户提供高质量低价格的产品。最后是稳定、批量交付，快速响应。高效协同进场设计、配送 发货、安装质检等各环节，并与不同品类的供应商做好互动衔接，不影响房屋交付进度。家居企业选择贴近上游大宗客户的品牌方，核心竞争策略是规模化成本优势和对客户要求快速响应，竞争聚焦于后端运营。在这方面，和同样主营衣柜的头部品牌索菲亚相比，好莱客还需要奋力追赶。

周转率下降、负债额翻倍 存货和现金压力增加

从好莱客2019年资产及负债状况来看，好莱客2019年面临存货净额增加、存货周转率下降，同时预收账款增加、预收账款周转率下降的压力。

截至2019年年底，好莱客账上存货金额为1.34亿元，同比增长80.84%。报告称，主要是2019年橱柜、木门经营规模扩大及新增门窗品类经营所致；整体衣柜库存量同比增加189.44%、橱柜库存量同比增加5560.00%，主要是大宗业务已发货但未验收的产品计入库存量所致。

（图片来源：好莱客2019年度报告）

对比好莱客近几年存货净额和存货周转率可以发现，其存货净额节节攀升，存货周转率呈现明显下降。2019年末其存货周转率为12.85次，较上年同期下降7.73次。库存周转率是企业在某一时间段内库存货物周转的次数，是反映库存周转快慢程度的指标，周转率越大表明销售情况越好。好莱客存货上升、存货周转率下降，意味着企业存货压力加大，可能面临下游需求不足、产销不平衡等问题。

（数据来自企业公开财报）

截至2019年末，好莱客应收账款较期初增加 107.09%至2855.95万元，报告称主要是公司对部分符合公司授信政策的经销商给予授信支持及工程项目应收增加所致。应收账款陡然上升的同时，应收账款周转率也大幅下降，2019年末好莱客应收账款周转率由上年同期的198.04次降至105.08次，相差92.96次。

应收账款周转率是指在一定时期内（通常为一年）应收账款转化为现金的平均次数，也叫收账比率，是用于衡量企业应收账款流动程度的指标，反映公司应收帐款周转速度的比率。公司应收账款在流动资产中占据重要地位，应收账款如能及时收回，资金使用效率便能大幅提高。行业人士分析，好莱客应收账款指标的变动可能导致未来坏账增多，资金流动受阻，进而影响未来利润增长。

（数据来自企业公开财报）

从2019年末好莱客经营性净现金流和负债情况可以看出，存货和应收账款增加已经体现出一定的现金流和负债压力。财报显示，2015-2019年好莱客经营活动现金流净额分别为2.14亿元、3.65亿元、4.03亿元、4.72亿元和4.03亿元，在2019年出现小幅下降，同比上年下降14.72%；另一方面，好莱客总负债和负债率在近三年呈现逐年攀升，2019年其负债总额为11.36亿元，比上年增加100.35%；负债率为30.62%，比上年提升10.9个百分点。

一边负债经营 一边热衷买理财

记者发现，好莱客在营收和净利润表现不佳、负债率攀升的同时，对理财却颇为热衷。2019年好莱客理财产品的期末余额为10.2亿元，贡献收益约2000万元。

（图片来源：好莱客2019年度报告）

2019年11月25日晚间，好莱客发布公告，使用1亿元闲置募资购买理财产品。据好莱客2019年第三季度报告显示，截至2019年9月底，好莱客货币资金为2.46亿元，理财产品总金额为13亿元，其中6.2亿元为使用募集资金委托理财。

据了解，好莱客闲置募资是在2017年通过定增募集而来，扣除发行费用后募资总额为5.8亿元，拟投向定制家居智能生产建设项目、品牌建设项目和信息系统升级建设项目，截至2019年6月30日，这三大项目仅投入1.82亿元。

有行业人士认为，上市企业一边负债经营一边购买理财产品，说明公司对主业信心不大，但同时也没有太好的投资和发展方向，只能选择风险较低、收益较少的理财产品。也有人认为，上市公司购买理财本身是一种合理的市场行为，但如果长期热衷理财，则可能给上市公司带来隐患，使得公司实体业务增长缺乏资金助力，流失更好的“机会成本”。并且，在经济下行压力及监管趋严的背景下，公司如果不慎选择了有问题的理财产品，也有可能面临损失和风险。