文/乐居财经研究院 杨静姝

以29%的同比增速，绿城中国(03900.HK，以下简称：绿城)在2019年顺利迈过2000亿的销售门槛，开始踏入5000亿目标的5年规划征途。

接下来的5年时间，绿城要分摊完成3000亿元的增幅，对规模扩充的要求，自然少不了资金的支撑，除了向内靠盈利推动的资金流转，对外融资渠道的开拓，也是房企丰盈资金的重要渠道。

作为资金密集型的房企不怕负债高，就怕没有钱，而更可怕的是融不到钱。以什么样的成本筹到多少钱，又能用多久，成了各家实力相拼的其中一个关注点。

发债总览

2019发债257.4亿  ABS发债量居首

“完成全年融资指标，公开市场融资利率创历史新低。”财报中的这句话对绿城2019年融资画出了轮廓。

乐居财经了解到，通过美元永续票据、中期票据、CMBS、ABS等多元渠道，绿城2019年完成了257.4亿元的融资（按1美元=6.98元计算），其中境外发债融资11亿美元，境内发债180.62亿元。

境外发债方面，2019年主要有3笔，两笔永续债，一笔优先票据。

绿城发行的4亿美元和1亿美元永续债，初始分派率分别为8.125%、7.75%；首次发行的6亿美元短年期优先票据，分派率为4.55%，平均分派率为6.81%，这一比率低于2019年典型房企境外债券融资利率成本8.11%。

境内公开发债180.62亿元，其中ABS的发债量占据一半，88.7亿元的发债金额，利率维持在3.85-4.07%；其次，永续中票以46亿元的发债量紧居其后，票面利率在境内属最高，维持在5.59-5.6%的利率。

如果打破境内、境外之间的界线，绿城在2019年发行的永续债额度为80.9亿元，紧挨ABS的发债规模。数据显示，截止2019年末，绿城永续债规模为202.82亿元。

永续债是一个微妙的存在，是债非债，非债又是债。简而言之，是债，因为需要按期支付利息；非债，是它按规定可放到权益类。

“永续”二字决定了该债可无限期使用，不过，天下从来没有免费的午餐，永续的另一面是高昂的利息。数据显示，2019年绿城分派给永续债的利息为12.87亿元，占净利润的32%。如果剔除这部分利息支出，绿城2019年净利润为26.48亿元，同比增长50.20%。

净利实现高增长，对费用严管是推高的因素之一，其中与融资相关联的财务费用，2019年较2018年上浮1919.7万元，基本持平；加权平均利息成本为5.3%，较2018年的5.4%有所下降，处于业内较低的水平。

债务结构

超六成为长期借贷 信用评级“稳定”

发债融资的用途之一就是借新还旧，绿城的有息负债规模有多大？

截至2019年12月31日，绿城总借贷约955.77亿元，同比增长17.33%。借贷规模的上涨主受短债推升，一年内到期的借贷总额为349.41亿元，同比增长99.88%。

短贷规模虽大增，但其占比仅为36.6%；长期借贷总额为606.36亿元，占比63.44%。由此看来，绿城的借贷债务结构以长期借贷为主，长短借贷之比为1.74：1。

对于短债占比问题，绿城有进一步的解释。此前在回复媒体对话时表示，一年内到期借款中包括了短期借款及长期借款于2020年到期的部分，纯粹的短期借款占有息负债的比例约为6%，处于非常低的水平。

截至2019年末，绿城的净负债为436.83亿元，较去年增加104.44亿元。净资产负债率为63.2%，与去年同期的55.3%相比有所上升，保持在合理水平。

对于绿城2019年呈现的债务结构，评级机构态度看稳。其中穆迪对绿城的评级为Ba3，展望稳定，它对绿城的预期是“绿城的信贷指标将在未来12-18个月内保持稳定”。

标普对绿城2019年全年的信用指标也保持稳定，在穿透各项债务指标后，它认为，绿城强劲的市场地位，以及低成本且多元的融资渠道，将缓解高债务杠杆的不利影响，继续支持其信用状况。

偿债能力

手握现金519亿 现金短债比1.5倍

“短期贷款已提前做好资金安排，偿债压力可控。”对于短贷规模的增加对资金带来的压力，绿城如是回复。

从账上资金来看，绿城的确有能力偿还短债。截至2019年末，绿城手握现金（包括银行存款现金及抵押银行存款）为518.94亿元，同比增长7.62%，与短期借贷（349.41亿元）比为1.5倍，现金流较充裕，可完全覆盖短债。

乐居财经了解到，截至2019年底，绿城的现金短债比由2018年底的2.76倍降至1.5倍；流动比率从2018年底的1.67倍降低至1.49倍；速动比率由2018年底的0.65倍跌至0.6倍。

除了速动比例低于1倍外，现金短债比、流动比率均维持在1倍之上，由此也反映出绿城短期偿债压力处于可控范围。

短债可控，却不能因此沾沾自喜而停下外拓脚步，于房企而言，过去的都是序章，不能盯过去，主要看未来。

5000亿目标在身，绿城没有给自己停下喘口气的时间，即使在2019年新增54个项目，可售金额新增2057亿元的情况下，在2020年之初仍不放松对土地的储备。

据统计，在2020年前两个月，绿城在北京、杭州等10个城市累计获得13宗地块，其中，在北京就竞得4宗地块，预估货值585.6亿元。

在土地市场的连续发力，绿城对资金的需求度也在提升，发债的规模随之加大。乐居财经统计，2020年2月成功发行第一期中票，其中3年期品种发行15亿元，票面利率3.30%；5年期品种发行5亿元，票面利率3.86%；2020年3月成功发行第一期公司债，3+2年期品种发行14.3亿，票面利率3.19%，发行第二期中期票据10亿元，票面利率3.27%；2020年4月，成功发行第三期中票，3+N期品种发行15亿元，票面利率4.2%。

值得关注的，绿城在2020年开年之初拟发行一笔不超过170亿元的公司债，目前募资计划已获上交所受理。

除了已发行的这些，绿城集团还有金融机构授信的1457亿元可用额度尚未使用。