乐居财经 李礼 1月10日，华泰证券发布金地集团(600383)研报。

核心观点

2019 年公司实现销售金额 2106.0 亿元，同比+29.7%，超出市场预期。公司连续 3 年新增土储面积突破千万，强拓展积累充沛一二线城市货值，我们预计 2020 年销售继续保持 20%左右平稳增长步伐。我们认为公司兼具稳健性和成长性优势，维持 2019-2021 年 EPS 为 2.22、2.66、3.19 元的盈利预测，维持“买入”评级。

2100 亿超预期收官，单城产能继续提升

2019 年 12 月公司实现销售面积 183.1 万平，同比+11.2%；销售金额 355.0亿元，同比+24.0%；全年实现销售金额 2106.0 亿元，同比+29.7%，超市场预期，增速在 A 股上市公司中也保持领先水平；全年销售均价 1.95 万元/平，同比+5.5%。根据克而瑞数据，公司全年销售权益比 62%，同比略有下降，全年销售金额位居克而瑞全国榜单第 14，相比 2018 年上升 2 名。我们统计公司 2019 年末布局城市数量 59 座，单城产出 35.7 亿元，同比+10%，延续核心城市群的深耕优势，公司当前货值充裕（总可售估算超过6500 亿），我们预计公司 2020 年仍能保持 20%左右的平稳增长步伐。

连续 3 年新增土储面积破千万，拿地节奏渐入佳境

2019 年 12 月新增土储建面 154.0 万平，同比-19.3%；新增土储总价 71.6亿元，同比-14.5%。全年新增土储建面 1162.5 万平，同比+8.4%；新增土储总价 729.3 亿元，同比-27.1%，公司 2017 年开启逆周期稳步扩张，连续 3 年新增土储建面突破 1000 万平，2019 年新进入贵阳、廊坊、鄂州、台州、漳州、湛江、威海等 7 城。投资强度方面，公司金额口径投资强度108%，同比-12.0pct，楼面均价 6273 元/平，同比-32.7%，地价房价比32.1%，同比-18.3pct，继续保持低成本扩储。

融资和杠杆优势为下一步成长提供空间

公司近 5 年净负债率基本保持 60%以下，2019 三季度末较 2018 年上升12 pct，同样远低于龙头房企 89%和 77 家主流房企 103%的总体水平。2019H1 有息负债中银行借款占比 45.1%，公开市场融资占比 54.9%，非标占比基本为 0。2019H1 债务融资加权平均成本仅 4.87%，2018 全年平均融资成本在主流房企中排名第 4，无论是从杠杆率、负债结构、融资渠道还是资金成本来看，公司均展现出较强优势，为下一步成长带来空间。

平衡孕育新成长，而立之年再出发，维持“买入”评级

公司可售货值充足，看好公司在主流城市聚焦策略下持续施展弹性。我们估算公司重估后每股净资产 21.10 元，当前股价相比每股 RNAV 折价32.23%。维持公司 2019-2021 年 EPS 为 2.22、2.66、3.19 元的盈利预测。参考可比公司 2020 年平均 PE 5.4 倍，公司在较高销售增速和股息率预期下，具备一定估值溢价，我们认为公司 2020 年合理 PE 估值 7-7.5 倍，维持目标价 18.62-19.95 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业销售下滑风险；市场环境变化；土储权益比例较低。