文/乐居财经研究院 杨静姝

8月14日晚，当代置业（01107.HK）发布未经审核的2019年半年报。一改往年的“增收不增利”局面，实现营利双收，毛利同比增长更是达到96%。然而，飘红的业绩背后，却是融资成本的高企和负债率的攀升。

营利双增 净利润率仍低于行标

今年上半年，当代置业实现营收与利润双增，且增幅可观。

数据显示，截至2019年6月30日，当代置业收益约70.27亿元，较去年同期增加约44.6%；期内溢利约5.31亿元，较去年同期增长约47%。毛利约18.61亿元，同比增长约96.3%；毛利率达26.5%，同比增加约7个百分点。 

图片来源：当代置业2019年中期业绩报告

从财报可以看出，上半年收入增长主要得益于物业销售近20.49亿元的业绩提振，冲抵且填补了酒店经营、物业投资、其他服务三条业务线的下滑。

值得一提的是，当代置业虽在上半年扭转了以往“增收不增利”的局面，但净利润率维持在7%，低于行业10%的一般标准。

此外，在2018年“踩线”完成销售目标后，当代置业谨慎地将2019年完成目标定为360亿元。财报显示，2019年上半年实现合约销售额约166.7亿元，同比增长24.8%，合约销售面积约156.8万平方米，同比增长32.4%。

就全年的完成目标来看，上半年的销售完成率为46%，下半年仍有超一半的业绩需完成，销售压力不小。

高利率借款 融资成本上升明显

近年来，当代置业开启了加速扩张模式。在3月12日当代置业的2018年业绩发布会上，董事局主席张雷公开表示：2019年要获取的土地货值目标是400亿元。

数据显示，2018年当代置业拿下了22块地，总货值约为347亿元；2019年上半年以46.76亿元的代价新增8个新项目，新增总建筑面积约189万平方米，截至期末的土地储备为995.24万平方米。

加速扩张让当代置业对资金的渴求度大增，甚至不惜以创行业新高的债券利率来筹钱。

尤为引发行业热议的是一笔票面利率高达15.5%的境外票据融资，位居统计2019年以来房企境外发债利率之首。

资料介绍，2月21日，当代置业发布公告称，将额外发行一笔金额达2亿美元的绿色优先票据，票面利率15.5%；并与2019年1月发行的1.5亿美元票据合并发行，利率同为15.5%。

高息债券直接导致融资成本飙升。财报指出，2019年上半年，当代置业的融资成本同比增长52.2%至2.12亿元，加权平均借贷利率则上升至9.8%。

图片来源：当代置业2019年中期业绩报告

负债率再度攀升 现金未覆盖短债

高息债券犹如“饮鸩止渴”，看似解了当下之忧，然后期的偿债压力却如影随形。

纵观近三年，当代置业的负债率持续攀升。数据显示，2016年、2017年、2018年的负债率分别为83.4%，84.47%、85.86%，2019年上半年的负债率再度攀升至86%，高于79%的业内水平。

图片来源：当代置业2019年中期业绩报告

负债率逐年提升，然而当代置业的手头并不宽裕。半年报中提到，2019年上半年，当代置业的银行结余及现金为73.43亿元，而一年内到期的“银行及其他借款”及“优先票据”合计为74.47亿元，尚有超1亿元的资金缺口；而一年以上不超过两年的银行借款及优先票据合计为67.65亿元。

数据显示，于2019年6月30日，当代置业总借款账面余额约为165.83亿元，包括银行及其他贷款约为82.24亿元，优先票据约82.40亿元及公司债券约为1.19亿元。

资金面的局促也让当代置业走上了“借新债还旧账”的常规之路。比如4月17日，当代置业发布公告称，存在未偿付2019年到期的6.875厘优先票据的交换要约，之后便发债3亿美元。