乐居财经 晓非 5月22日，西南证券发布研报，佳兆业集团信用评级持续改善，负债结构优化超预期，上调为“买入”评级。

佳兆业集团持续获得国际信贷评级机构认可，公司融资成本更待进一步优化。5月16日前后，公司获得穆迪首次授予“B1”稳定的信贷评级，标准普尔给予公司“B”稳定的信贷评级，而惠誉也已首次给予公司“B”稳定的信贷评级。根据公司历年年报，2016-2018年末公司净负债率分别为308%、300%和236%，随着业绩的不断释放和有息负债规模的优化持续改善，并由于公司评级在过去三年还未得到优化，公司2016-2018年末公司加权融资成本分别为8.0%、8.3%及8.4%，随着信用评级得以改善以及业绩的进一步释放，2019年公司净负债率和融资成本更待进一步降低，而毛利率和净利率预计同比稳步提升。
　　销售增速依旧亮眼，可售货值充沛。2019年1-4月，公司累计实现销售金额205.3亿元，同比增长68.9%，实现销售面积106.3万方，同比增长38.4%，累计销售均价为19324元/平方米，同比增长22.1%。2019年4月单月销售金额和销售面积为66.9亿元和29.5万方，单月销售均价为22653元/平方米。2018年公司实现权益合约销售金额700.6亿元，同比增长56.7%，销售单价为18，261元每平米，同比增长13.8%。2019年可售货值为1580亿元，权益销售目标为875亿元，随着三季度公司推盘高峰的到来，全年销售目标达成可期。
　　2019年积极扩充土储，持续加码强二线城市的布局。2019年1-4月公司加大了在重庆、东莞、南京、苏州、杭州等城市的布局，前四月累计拿地约160万方（包括两个旧改项目），权益代价约64亿元。2018年权益拿地金额为157.8亿，计容建面332万方。截至2018年底，公司土地储备为2400万方，其中大湾区占比54%，土地储备总货值4640亿元，其中73%位于大湾区。
　　旧改及潜在土储优质充沛，为公司长期业绩的增长提供支撑。截至2018年末，公司旧改项目共计119个，尚有约3005万平方米旧改项目尚未纳入土储（未实现供地，但已完成立项，历史旧改转化率高达80%以上），对应可售货值约为1.8亿元，旧改项目主要位于深圳、广州、中山市、惠州。2019-2020年，公司预计10个项目可实现供地，对应可售货值约1000亿元。
　　盈利与预测：预计2019-2021年EPS分别为0.56元、0.65元、0.72元。考虑公司土储货值充裕，盈利能力和杠杆比率持续改善，给予公司2019年6.5倍PE估值，对应目标价4.20港元，上调为“买入”评级。