拓普集团(601689)
事件：
2024年4月22日，拓普集团发布2023年年报，2023年实现营收197.01亿元，同比增长23.18%；实现归母净利润21.51.亿元，同比增长26.49%；实现扣非归母净利润20.21亿元，同比增长22.07%。
投资要点：
公司营收利润增长稳定，Tier0.5模式稳定推进。2023年公司实现营收197.01亿元，同比+23.18%；归母净利润21.51亿元，同比+26.49%。其中2023Q4，实现营收55.49亿元，同比+13.49%/环比+11.17%；归母净利润5.54亿元，同比+12.62%/环比+10.05%；扣非净利润5.20亿元，同比+8.05%/环比+9.93%。2023年公司营收利润稳健增长受益于国内外拓展的优质客户放量，在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升；在国际市场，公司与美国的创新车企A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。从盈利能力来看，公司2023年整体毛利率23.03%，归母净利率10.91%，2023Q4实现毛利率24.10%，归母净利率9.85%。因公司对华人运通1.24亿元、威马0.29亿元的应收账款全额计提坏账准备，考虑所得税因素，减少2023年利润约1.14亿元。若还原该减值计提影响，则2023年全年净利润为22.65亿元。
平台化战略进展顺利，各项业务持续向上。公司内饰功能件、
轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升，销售额增长迅速，汽车电子类业务迎来收获期，单车配套价值不断提升。2023年，分业务收入来看：减震器收入42.99亿元，同比+11.04%，营收占比21.82%，毛利率为24.26%，同比+0.19pct；内饰功能件收入65.77亿元，同比+20.39%，营收占比33.38%，毛利率19.97%，同比+0.94pct；底盘系统收入61.22亿元，同比+37.73%，营收占比31.08%，毛利率23.22%，同比+1.99pct；热管理系统收入15.48亿元，同比+13.08%，营收占比7.86%，毛利率18.91%，同比+0.32pct；汽车电子收入1.81亿元，同比-5.77%，营收占比0.92%，毛利率21.88%，同比-3.31pct；电驱系统收入0.02亿元，营收占比0.01%，毛利率81.25%。据公司2023年年报，2023年公司新接订单继续保持快速增长趋势，公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。
持续推进国际化战略，进一步扩大产能布局。结合新增订单大幅增长的需求，公司将加大墨西哥的投资力度，波兰工厂也计划进一步扩大产能，以满足客户扩产的需求。位于前湾新区的拓普集团智能驾驶产业园，总面积2600亩，一期到七期已全面投产，八期到九期正在建设中。拓普集团重庆智慧工厂一期180亩、安徽淮南工厂一期200亩和长兴工厂一期150亩已开始进行设备安装调试。西安工厂一期120亩正在火热建设中。国内产能布局基本完毕，后续项目将逐步进入收获期。
盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入274、359、448亿元，同比增速为39%、31%、25%；实现归母净利润29.7、40.3、50.3亿元，同比增速38%、36%、25%；EPS为2.6、3.5、4.3元，对应PE估值分别为21、16、12倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。
