中房报记者 周翔宇丨北京报道

错失市场快速发展机会的一些房企，开始腾挪资金投向理财产品静待获利。

5月3日，世茂股份发布公告披露了公司截至今年4月30日的委托理财进展公告，中国房地产报记者从公告中发现，在今年1月3日和4月12日，世茂股份委托宁波通商银行上海分行购入两份保本浮动收益性产品，总金额10亿元。

世茂股份是世茂集团旗下的A股上市公司，它在港股市场上还有一个兄弟公司世茂房地产。经过3年的滞涨期，世茂房地产在2017年全年销售额终于突破千亿人民币，但以商业地产开发、销售、运营等多个业务板块于一体的世茂股份在2017年合同签约额216亿元，体量相对较小。

今年以来，A股上市公司进行大规模理财投资的现象层出不穷，不过在涉及房地产板块的案例中屈指可数。除世茂股份之外，中国房地产报记者发现，同样在进行大规模财务投资的开发商还有滨江集团。

滨江集团在3月16日发布公告称，集团拟使用不超过人民币60亿元（含60亿元）的自有资金进行风险投资，投资范围包括股票及其衍生品投资、基金投资、期货投资。

如果对比世茂股份和滨江集团近年来的财务报告不难发现，在2017年房地产行业“大年”两家企业虽然都在一些数据上实现增长，但距离同行的脚步渐行渐远。如果将时间线拉得更长来看，无论是地产业务的乏力还是负债率的不变，两家似乎都没有定下规模扩张的决心。

踌躇不前之下，将现金进行财务投资，或许是最轻松的赚钱方式。

低负债下的另类图景

“虽然销售业绩没增长，但前两年心情都没最近这么好，因为我们做了主动调整。”在经历3年滞涨后，世茂房地产董事局主席许荣茂曾在去年表示，“前些年销售增长很多，但同时负债很高，库存很大，心理压力很大，所以这两年我们主动把发展速度降下来，把负债降下来，把库存去掉。”

同样经历速度下降的还有世茂股份，从2009年到2012年，世茂股份的营业收入从10亿元增长至68亿元；从2012年至2015年，这个数字又翻了一倍多，达到156亿元。但在2015年后，世茂股份的营收增长显著放缓，2016年为137亿元，2017年为187亿元。

在世茂股份的年报中，“把负债降下来，把库存去掉”确实得到了实现。截至2017年末，世茂股份的负债率下降到62.33%的低水准，融资的平均利率由2016年的5.8%下降至2017年的5.37%。

世茂股份清理库存的效果也开始显现，2017年世茂股份可供出售面积168.88万平方米，预售面积110.5万平方米，去化率达到65.4%，高于行业平均水平。

这种稳定的负债率以及加速的库存去化现象在滨江集团身上也有体现。回顾2014年以来公司负债率，基本维持在72%至75%之间，这个数字相比2014年之前的80%左右的规模甚至有明显下滑趋势。

但横向对比同期高速发展的恒大、碧桂园等企业，清理库存、降负债率并不能成为业绩停顿的理由。高负债与高速发展如果被控制在相对稳健的范围内，在更大的资本市场认可度下，房企往往能够获得更优惠的融资渠道。例如碧桂园2016年将所有永续债全部还清，净借贷比率同比下降11.3个百分点至48.7%；恒大也在2016年完成去库存任务的同时，实现年销售额3733.7亿元，同比增长85.4%。

相反，如果不是因为出售了包括滨江物业公司在内的资产，滨江集团很有可能成为少数在2017年收入、净利、经营性现金流均出现下降的企业。

一种观点认为，滨江集团的窘境源于近年来公司的战略布局与市场发展的“错位”：滨江集团自2015年以来，将深圳、上海等一线城市作为战略重心，但是在2017年上涨较快的城市中，一线城市显然不在其列。其中，上海的商品住宅库存去化周期为10.3个月，深圳的商品住宅库存去化周期更是超过1年，长达13.1个月之久。

而在世茂股份的战略版图中，“公司聚焦长三角、环渤海及海西等地区的一、二线经济发达城市”等字眼也存在于其财务之中。

两难选择

一方面加速去化带来了客观的现金收入，但在项目扩展端的踟蹰却难以让现金持续滚动形成更大的盈利空间。为进一步降低资金的持有成本，先进行一部分财务投资也许正是“无奈之举”。

滨江集团也在试图改变这一局面，迹象是滨江集团曾提出“三点一面一拓展”的布局，其中“三点”指深圳、杭州、上海。但是2017年的年报中，滨江集团调整了战略，提出了——“聚焦杭州，深耕浙江、辐射华东，关注大湾区、中西部、京津冀重点城市”的策略。

为降低试错成本，滨江集团仍然坚持轻资产、小股操盘的经营思路，在2017年，滨江集团以招拍挂、兼并收购等方式获得了深圳、杭州及浙江省其他地区的16个土地项目，而其中有13个项目都属于合作开发模式。

不过这种打法的副作用同样显著——没有完全控制的项目，要抓销售回款，往往需要和合作伙伴多方沟通，而不能像其他房企那样，通过发行销售尾款的证券化产品，迅速实现资金的回款。

滨江集团2018年一季度的财务报告里，公司一季度经营活动产生的现金流量净额下降519.49%，只有-103.2亿元。但是克而瑞发布《2018年1～3月中国房地产企业销售TOP100排行榜》显示，公司销售额从去年的80.5亿元，增加至155.4亿元。

而从报道来看，也许是看到了小股操盘对现金流回速的掣肘，滨江集团今年一季度的拿地开始以单独操作为主，但这样也造成了经营性现金流量的巨大支出，公司陷入两难无法避免。